群益证券（香港）
中石油集团(CNPC)是中国最大国家石油企业之一，而昆仑能源(135.HK)是CNPC其中一家在香港上市的附属公司。公司现时拥有11个石油项目，分别位于7个不同国家，其中4个为勘探项目。我们对公司的投资评级为“买入”。
业绩回顾
昆仑能源的收入由2009 年的61.6 亿港元增加47.1%至2010年的90.7 亿港元，主要原因是石油及天然气的价量齐升所致。公司的股东应占溢利则由2009 年的12.3 亿港元大幅增加96.6%至2010 年的24.3 亿港元。
勘探与生产
公司于2010 年销售了1,638 万桶原油，较2009 年增加了18万桶或1.1%；这业务的收入为42.7 亿港元，较2009 年增加11.2 亿港元或35.6%；股东应占溢利为21.4 亿港元，2009年增加10.6 亿港元或98.0%，大幅度上升的主要原因是原油销售价格上升至每桶71.77 美元，较2009 年每桶50.69 美元增加41.6%。勘探与生产业务收入占公司全部收入的47.1%，盈利贡献占股东应占溢利的88.2%，与2009 年相比，分别增长35.6%和98.0%，勘探与生产业务现时为公司利润和现金流的主要来源。
天然气
天然气销售量为22.0 亿立方米，较2009 年的16.8 亿立方米增加5.2 亿立方米或31.2%。而天然气管输量为3.7 亿立方米，较2009 年增加1.2 亿立方米或48.9%。天然气业务收入占公司全部收入的52.87%，是第一次超过勘探及生产业务，占股东应占溢利15.3%，较去年同期分别增长59.1%和52.2%。
收购项目进展迅速
公司通过股权收购、合资、合作等方式，先后控股八家子公司。其中包括2 间液化天然气接收站、1 间天然气管道公司及5 间天然气地区分销公司。特别是2010 年12 月公司与中国石油(10.66,0.02,0.19%,实时行情)签订收购协议，以188.7 亿元人民币收购中石油北京天然气管道有限公司60%股权。北京管道拥有长输管线2,871 公里，年输气能力约为350 亿立方米。
公司展望
公司旗下的2 间液化天然气接收站将于今年内正式投产运行；内蒙古的液化天然气加工厂已于今年3 月顺利投产，其他在建的液化天然气加工厂也将在今年至明年相继投入运营。
我们的看法
鉴于中国“十二五”对天然气产业的计划由现时占所有能源的使用量约4%提升到2015年的8%，这意味著中国的天然气的发展将会迅速加快。在此情况下，昆仑能源作为一家上游公司，受惠的机会相当之大。加上公司近期不断积极收购其他天然气相关公司，我们可以看到，公司正在打造一间主要以天然气为主的公司。在憧憬母公司中石油集团注入新资产的情况下，公司更可看高一线。
我们运用市盈率的估值方法去计算公司的目标价，现时香港上市的同业的2011年预测市盈率为14.3倍，公司现时正处于一个快速增长的阶段，预期公司的纯利在未来两年增长超过20%的情况下，用20倍的市盈率来计算是合理，我们得出的目标价为15.7港元，给予“买入”的投资评级。
